资本市场在本月呈现疯狂下杀，螺纹钢期货主力合约跌幅达到14%，热轧期货跌幅达到11%，铁矿石期货跌幅达到14%，成交量和持仓量均大幅放量，我国工业经济增速大幅下滑、投资、信贷数据相继失利，再叠加美联储量宽退出并显现的鹰派，使整个大宗商品市场熊途漫漫，进而对黑色金属等现货成品材也形成强大的压制。不过，尽管如此的颓势，我们仍需关注市场在如此极低的价位随时可能酝酿的变数。首先，国内成品材库存近年来持续下降，热轧总库存量创5年半低位，而无论是钢价盈利空间收窄冲击钢市的代理模式还是资金信贷收紧对于市场资源保有量的影响，都使得当下成品材库存具有了一定的支撑优势。同时，流通市场资源断档的现象仍旧较为普遍。这也是不同于以往价格下杀过程中库存难以消化且量大的状况;其次，随着钢价的持续下滑，今年上半年钢企盈利的情势正在受到挑战，国家统计局发布的数据显示，8月份，我国规模以上工业企业实现利润总额4825.6亿，同比下降0.6%，而7月份为同比增长13.5%。其中钢铁、化工、电子等行业利润增速明显下滑。黑色金属冶炼和压延加工业利润同比下降14.8%，而7月份同比增长1.1倍。利润的收窄以及价格的持续低迷运行也使得钢企的检修操作渐起，9月末至10月份，国内主要钢厂热轧产线停产检修总量将超百万吨，减少资源的供应对于目前钢市供需矛盾局面形成的如此弱势或有一定的缓解作用。因此，对于后期的热轧市场而言，疯狂演绎后或有望出现反抽，但空间仍旧不大。

　　以下整理近期热轧现货市场的主要各项指标以及主要影响因素。

　　热轧社会库存创5年半新低 10月资源投放压力继续下降

　　相比较于热轧价格在本月的加速下跌，我们流通市场的库存总量则是持续降低，热轧卷板总库存量调整至了266.5万吨，年内降幅达35%，其中华北主导区域北京市场库存已下跌超3/4，由年初最高的8万吨库存水平狂斩至现下的不到2万吨，天津市场库存目前也降至16.3万吨，降幅为48%，上海和广州库存也分别下降36%和31%至59万吨和57.9万吨。

　　市场资源断档现象仍在延续，而无论是钢贸商主动还是被动，都在降低手中资源量，低库存或者是零库存的操作模式继续伴随着整个9月份市场。

　　另外，国内一线钢厂热轧卷板代理户加权平均订货比例继续下降，10月份调整为71%(如图2)。其中首钢华北、华东、中南等所有地区的协议户发货量是达到了月协议量的100%，唐钢按照协议量的40%交货，邯宝则要求一般协议户按照20%的协议量交货，本钢则要求协议量的100%订货，承钢新一期的订货变成了按电话通知，鞍钢要求按照100%的协议交货。从10月份一线钢厂对协议户的资源投放量来看，环比是出现一定的下降，这也与当下社会库存持续下降相吻合。

　　合金钢出口占热轧出口85% 虽势头良好但仍需警惕

　　我国钢材出口在今年大幅回升，月均出口水平更是突破800万吨，然而，板材的出口增速不及棒线材，其中热轧卷板的出口材中合金钢的出口占比超过85%。这主要来自于我国钢材低位的价格优势和合金钢出口材享受的退税优惠等

　　2014.年1-8月，热轧总出口量790.23万吨，同比增长80%。其中中厚宽钢带出口428.2万吨，同比增长80.38%，而普通中厚宽钢带的出口总量为3.8万吨，同比增长12.36%，合金中厚宽钢带出口总量为365.7万吨，同比增长83.78%，且占中厚宽钢带出口总量的85.4%。1-8月份，热轧薄宽钢带总出口量为11.3万吨，同比增长53.65%，其中厚度小于3mm和厚度小于1.5mm的热轧酸洗普卷整体的出口量同比分别是增长121.7%和3695%。

　　1-8月，中厚宽钢带进口量为87.2万吨，同比增长18.16%，其中厚度小于4.75mm的酸洗普通中板卷进口总量同比增长59.35%，而厚度在4.75-10mm或者是厚度大于10mm的普通中板卷的总进口量同比下滑均超50%。而热轧薄宽钢带在今年1-8月份的进口总量为55.7万吨，同比是下降15.01%。其中厚度小于3mm的热轧酸洗普薄卷进口总量同比增长22.75%，但是厚度小于3mm的热轧普薄卷的进口总量同比却是下降41.75%。

　　重新屡一下，就是说，在我们市场上流通最多的中厚宽钢带，其出口成份中85%以上是合金钢。而我们进口的薄板中，普薄板的进口量大幅下滑，而酸洗板的进口量呈现明显的上升，从生产的角度考虑，意味着国内薄板酸洗退火冷却步伐呈现加速，意即冷轧化的趋势依然明朗。

　　而从国内主要钢厂在不同规格产品上所制定的订货要求上也能看出，随着冷热轧转化比的提升，薄规格销量明显较好，以往薄规格的订货要求至少要达到订货量的25%，部分更多更多至60%，但是近年来薄规格的订货要求比例持续下降，9月份唐钢1.5-2.0mm普板规格唐山周边的要求订货比例为5%，低合金为20%，而10月份这一比例降至0，低合金的比例降至20%，邯宝薄规格的订货要求也由之前的40%降至30%等，在钢企产量持续高企的压力下，薄规格订货要求的主动性下调真实地显示了高端化趋势的加速。

　　冷热轧板转化比维持平稳 后期或将继续提升

　　8月份冷热轧转化比基本保持平稳维持在43.8%和43.9%，该比例仍旧保持在历年的相对高位(如下图3所示)。今年以来，冷轧产能上量加速，而热轧产量增速明显放缓，在市场低迷、走货疲软等因素制约下，热轧卷板得益于资源紧张、下游分流能力的加大等支撑动力在7月和8月份相对于其他成品材表现出了一定的抗跌性，而这种抗跌性在9月份已全无，9月热轧上演了疯狂下杀，热轧月跌幅超300元。尽管如此，现货市场资源的配比情况仍旧是能够引起我们的一定的重视，热轧高端化的加速已较为明显，后期仍将继续支撑现货市场。

　　据国家统计局的数据显示，1-8月份，我国冷轧薄板的产量达到2343.4万吨，同比增长297.3%，冷轧薄宽钢带总产量为2791.3万吨，同比增长131.6%。1-8月份热轧薄板总产量在500万吨，同比下降48.6%，热轧薄宽钢带总产量3442.7万吨，同比增长54.9%，中厚宽钢带总产量8193.8万吨，同比下降166.8%。而我们的镀层板和涂层板同比增速也保持在379.3%和36.2%，国内板材市场高端化趋势继续加速。因此，冷热轧转化比仍有提升的空间，在一定程度上对热轧资源形成分流。

　　热轧产线检修力度加大 超百万吨的检修量望提振现货

　　经过“腰斩”和断崖式下跌后，2014年国内钢市能够再现500-600元左右的下跌行情并一度回到2005年年末水平，完全取决于今年上半年原料价格跌幅大于成品材形成的钢企扩大的盈利空间而导致的产量的持续攀升的后续反应，因此，对于此波再度疯狂下跌的钢材市场，势必要彻底地打破如此态势才有望止跌，意即，钢价下跌压缩钢企盈利空间倒逼钢企减产才有望止住如此“无下线的走跌”。因此，我们在前期提到，钢材市场需要完成这样的一个过程：钢材降价——压缩钢企盈利空间——倒逼钢企降价——导致现货价格跌幅加大——倒逼钢企减产，随着行情的逐步演绎，近来钢企热轧产线的停产检修计划大大浮出，国内主要钢企，日钢、承钢、宁钢、唐钢、鞍钢、首钢、武钢、包钢等均在10月期间有停产检修的计划，总影响热轧排产量或超百万吨，如此规模甩今年之最，加之出口市场同比增长超八成，国内热轧资源的供给和分流能力同步得到大幅提升，将对现货市场形成明显的支撑作用，而这也是当下能够止住跌势的最主要因素。